博杰股份(002975)：优质自动化设备商 步入多元发展新阶段

  ①公司是优质自动化设备企业，产品最重要的包含测试设备和自动化组装设备。目前业务已涵盖电学、声学、射频、光学测试设备和自动化测试合组装设备。自动化测试设备最重要的包含射频、声学、电学、光学、视觉等领域，自动化组装设备包括刚性自动化组装系统和高速高精度点胶机、LED 自动生产设备、自动打包机等产品。

  ②拓展服务器/云存储、新能源车、MLCC 与半导体设备领域，步入多元发展阶段。公司凭借在3C 行业积累的自动化测试、视觉等技术和快速响应、成本管控等能力，将业务拓展至服务器/云存储、新能源车、MLCC 设备与半导体设备领域，郑重进入多元发展新阶段，打开公司长期成长空间。

  ③公司业绩步入改善通道。2015-2022 年，公司营业收入由3.94 亿元增长至12.17 亿元，CAGR 约17.5%；归母净利润由0.24 亿元增长至2.02 亿元，CAGR 约35.6%。2020-2022 年，受行业景气度以及屏蔽箱业务影响，公司业绩承压。展望2023 年，随着3C 行业景气度企稳回升以及新业务发展，公司业绩有望逐步改善。

  ①AI 推动服务器需求量开始上涨，服务器检测成为公司新增长点。随着以 ChatGPT 为代表的AI 技术的突破性革新，大数据云服务和算力相关终端设备的更新换代及新增需求量开始上涨迅速。公司为客户提供服务器自动化测试设备，已实现全球知名客户的全覆盖，目前已完成在中国台湾地区、越南、墨西哥等国家和地区的业务布局，有望实现加快速度进行发展。

  ②新能源车检测快速发展。电动化、智能化、网联化、共享化已成为汽车产业的升级方向，其中电动、智能和网联都是通过种种电子元器件组成的功能模块实现的，带来PCBA 检测需求量开始上涨。公司在OBC、车载摄像头等细分应用领域实现自动化测试和自动化组装的线体设备成功研发并交付，2022 年汽车领域营业收入同比增长约 50%，新能源车领域收入呈快速地增长态势。

  ①MLCC 设备百亿空间，进口替代带来发展机遇。MLCC 行业稳步增长，根据Paumanok 数据，2011-2022 年全球MLCC 出货量由2.3 万亿只增长至5.47 万亿只，CAGR 为7.49%，根据测算，MLCC 设备市场空间约111.3 亿元。目前MLCC 设备进口依赖度较高，公司推出六面体外观检测机、测试包装编带机、高速测试机、高速叠层机等四款核心制程设备，充分受益于行业发展和国产化趋势。

  ②拓展半导体设备，打开长期成长空间。根据QYResearch 数据，2022 年全球半导体划片机市场规模为117 亿元，主要由Disco、东京精密等海外企业占据，国产化空间大。公司通过控股博捷芯布局半导体划片机，拥有较成熟的半导体切割技术，成功研发多款 4-6 寸、8-12 寸及 12 寸等多款划片机设备，已通过下游客户测试认证，有望实现快速突破。

  盈利预测。随着3C 自动化行业景气度企稳以及服务器、新能源车、MLCC 设备、半导体设备的发展，公司业绩有望逐步增长。预计公司2023-2025 年的营业收入分别是14.47、18.36、23.57 亿元，归母净利润分别为2.30、3.17、4.25 亿元，2023 年5 月26 日股价对应PE 分别为24.5、17.8、13.3 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

  风险提示。行业景气度没有到达预期的风险；新业务进展没有到达预期的风险；市场之间的竞争加剧的风险；市场空间测算偏差的风险；报告引用数据更新不及时的风险等