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  1-2 月份全国规模以上工业公司实现利润总额 8872.1 亿元，同比下降 22.9%，其中上游原材料开采，中游钢铁、石油加工、有色、非金属等加工制造均是较大拖累。从历史数据来看，上市公司盈利与工业公司盈利有较强的一致性，预计一季度上市公司业绩仍承压。

  整体来看，一季报预计中上游企业表现较差（上游是利润环比下滑，中游面临需求压力）；消费品改善，服务业环比修复。

  医药板块，目前公布业绩预告的六家上市医药企业有五家业绩向好，并且增速在 45%以上，细致划分领域中药、化学制药、原料药推荐关注。

  电力设备及新能源：预计仍有相比来说较高增速。受益于汽车电子、充电桩、光伏储能等下游市场需求旺盛，预计光伏、风电等板块业绩表现较好。

  机械板块：工程机械、光伏设备表现较好，刀具机床等一般，而机器人、半导体设备等需求较为低迷。

  食品饮料领域白酒、啤酒（有望受益于消费场景的恢复），非银领域证券板块（投资收益增长驱动），火电（煤炭价格较去年同期显而易见地下降），有色金属领域贵金属（金价上涨）以及水泥（施工推进，价格持续上涨）等预计也将有较好表现。

  全年节奏看，年中之后的行情可能更好。年中进一步释放地理政治学和海外加息积累的风险，四季度随着美联储转向，美元指数快速下行，风险偏好提升，而国内复苏逐渐传导至别的行业，出口的压力也见底回升，A股可能在资金和基本面共振下迎来较好行情。

  二季度来看，仍是基本面的验证期，弱复苏的内需和更差的外需面临碰撞，市场波动预计较大。好在两会政策阶段性消化，外部风险暂歇，美元走弱趋势较明确。若地产销售复苏持续性偏强，内需有超预期可能；但经济很难走直线，尾部风险在于海外高利率带来流动性风险外溢、海外软或硬着陆拖累外需，以及地缘冲突加剧冲击风险偏好，这些位置从季度级别看都是好的加仓位置。

  行业配置：关注弱美元周期相关、中期仍对消费、地产链逢低配置，热情参加产业链机会

  黄金、长久期抗通胀的核心资产是弱美元周期的机会。在产业政策和产业趋势共振，弱复苏的宏观环节下，少数的增长亮点TMT预计为全年重点，AI只能跟随并参与，关注软件炒作后的硬件机会，以及半导体去库接近尾声。

  1、医药细分行业估值仍低，疫情后复苏需要挖掘；去年受损的服务消费、保险、一般消费等也有比较多可挖掘。关注业绩兑现和产能格局优化。

  2、市政基建基本面情况仍较好，地产施工也在向好之中；地产股逢低参与，地产链空间更大，看好C端景气复苏；

  3、周期行业在二季度可能会受到海外经济波动的影响，预计三季度周期股可能会重新开始演绎长期（产能&价格中枢）逻辑；

  风险点没有变化，仍然要关注国内经济复苏没有到达预期；海外经济下滑的风险；美联储超常规收紧；地理政治学冲突。

  3月中旬开始，美国硅谷银行流动性风险传染美国中小银行及欧洲金融市场，美联储货币政策空间进一步收窄，海外衰退概率加大，降息预期升温。国内“两会”经济目标全年5.5%，弱复苏成为共识，A股有所回调。

  3月国内市场分化加大，TMT板块成交占比市场新高，“中国特色估值体系”这一热点继续。与上个月相比行业层面轮动持续加快，TMT涨幅仍然靠前，顺周期板块出现回调，成长股和小盘股占据优势。指数估值仍然在偏低水平，资金面有所转暖。

  2023年1-2月预测累计盈利增速相比2022年全年预测增速有所改善，其中航空机场、景区、酒店和餐饮等出行链，以及生物医药等行业改善幅度位居前列

  结合行业中观数据和2023年一致预期净利润增速变化趋势，以探寻景气边际改善行业中的超预期方向，其中景气向好且2023年一致预期增速持续上修的行业最重要的包含乳制品、调味品、生物医药、餐饮和小家电，一季度业绩有望超预期。

  常规需求全面恢复，利好食品、啤酒、医药；家电家居有望受益于竣工超预期；这些库存低行业有望更受益于营收改善。出行链也有望超预期。

  技术的革命性突破，带来新一代场景革命：“移动互联网+”是智能手机与APP开启的，以外卖、团购、打车为代表的移动互联网场景革命；而本轮的“AI+”，则是以AI技术突破，推动从“万物互联”到“万物赋能”的跨越的新一轮场景革命。

  内外催化剂持续刺激：本轮“AI+”与13年“移动互联网+”均是产业生命周期迎来彻底的应用拐点，产业内生性催化剂不断喷薄而出的同时，外部政策催化剂进一步刺激。

  海外宏观环境类似：海外流动性边际转松12年末QE3；23Q1美联储加息周期尾声但尚未转向宽松。

  结合当前基本面、政策面、资金面看，利率处于一个上行有顶、下行有底的阶段。

  一方面，经济弱复苏以及地产差异化复苏下，经济复苏的斜率不会对当前债市带来大幅上行的冲击；另一方面，流动性方面市场更依赖央行的呵护，市场利率围绕政策利率波动成为常态，从而限制了利率下行的幅度。比如，3月上旬10年-1年国开利差收窄至50bp的极低水平后，长端下不动开始窄幅震荡，也提示在资金面平稳阶段10年-1年利差收窄至60bp以下可以有做陡曲线的机会。

  1、2019年在3月经济数据接连超预期后10年国开回调30bp，曲线熊陡，后续随着经济再度放缓，10年国开又回到了一季度末位置。

  2、2020年疫情冲击过后，经济快速修复，随着武汉宣布解禁及北京下调应急响应至二级，利率一路上行。

  3、2021年&2022年，二季度经济较为温和或略有放缓，但当时的市场更为担忧稳增长政策加码，因此长端利率也并未出现大幅下行，10年国开收益率整体波动不大。（反而在第三季度确认经济走弱后利率开启一波下行）

  今年经济不“大干快上”，像2020年的概率不大，更大可能会像2021&2022年窄幅震荡或像2019年短期冲击后再回落。

  利率下行，曲线月整体收益率水平下行，但长短表现分化，其中上半月长端利率在两会将今年经济提高速度目标定在5%后下行8bp至3%；短端利率则受银行间资金利率分化且持续高企影响上行5bp至2.55%，下半月MLF超量续作且全面降准25bp后市场对跨季金钱上的压力预期缓和，短端利率大幅下行约15bp至2.4%左右。

  受季节性因素影响，4月尤其是上旬资金面通常会偏宽松，中旬资金利率会受缴税走款冲击而走高。那么，4月上旬短端的配置性机会仍可把握，但这种短期的行情较为有限。

  关注3月金融经济数据公布期的介入机会：一方面，从3月底的票据贴现利率来看，3月信贷数据大概率还是可以，尽管市场已有预期，但仍有可能带来情绪上的扰动，因此数据公布期债券市场若出现调整会是当月较好的介入时点。另外一方面，市场较为担忧4月是否会有政策出台，利率会是较为纠结的走势，相对而言票息策略更优。

  当前信用债经过一季度的修复后，期限利差和信用利差再次被急速压缩，大部分收益率集中在2.9%-3.3%区间内，如果想要收益只能往5年拉久期或下沉至3年以上的AA级信用债。虽然当前信用债收益率绝大多数评级和期限收益率相比于2022年最低点仍有空间，但是今年经济回升和资金利率相比2022年均有明显上移，压缩空间有限，只能在该收益率区间找性能好价格低的评级和期限或挑选特定券种。

  从新巴三征求意见稿明确到后来同业去杠杆传闻来看，虽然相比于2017年金融去杠杆，当下的同业监管收紧程度较为温和，但今年金融监督管理可能会是债市的预期差之一，这对债市来说依然是要关注的风险点，当下应警惕监管风险。从新巴三和新发债基投资意见来看，均利好投资级（AAA）信用债，在当前信用利差大幅收窄的情况下，谨慎做资质下沉。